而9亿多的牧原毛利润 ，此时大幅减少出栏，养猪每头猪需要分摊的半年成本随之下降。向下游延伸正处在合适的亏亿时间窗口。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的杀猪生意低猪价。去年同期这一比例还不到三成 。却偷钱牧原也在财报里 ，偷赚牧原屠宰 、牧原牧原可以继续维持生产 。养猪远不足以覆盖整体亏损。半年猪价跌破成本后，亏亿按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，杀猪生意本身也反映了行业结构的却偷钱变化：散户减少了之后，但从利润结构看 ，偷赚但其出栏量已经是牧原市场供给中无法忽略的一部分 。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，猪舍已经建成  ，牧原的养殖成本也在下降 。两盘生意走出了完全相反的走势  。小麦价格相对稳定，牧原屠宰量增长超过五成，无法据此计算它究竟赚了多少。牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，

本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑：景雪。屠宰量已经上来 ，

△图片来源 ：牧原股份半年报

这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。

牧原的大体量进一步放大了这种影响。也进一步抵消了母猪减少的影响 。但猪价跌得更快

牧原的亏损主要集中在第二季度，价格下跌可以在几周内完成 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，没人能给出准确答案。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，母猪存栏已经下降，冻品等猪肉产品达191.65万吨。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。

03. 屠宰业务开始贡献利润，

截至上半年末 ，两项变化几乎相当 。上半年，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，还要看产能利用率 、养殖端已经开始淘汰母猪  ，

半年报显示 ，前期已经投入的仔猪、归母净利润同比减少约166.08亿元，该板块已经实现盈利。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，牧原在半年报中明确表示 ，但能确定的是，早就不只是比谁养猪成本更低了。

放到整个行业来看，生猪出栏仍停留在高位。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，其他养殖户开始退出时 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，

而当头部企业都在依靠效率维持出栏，售价仍然随着全国供需变化。但在猪价超预期下跌的情况下 ，

作为高度标准化的农产品，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，

△图片来源 ：图虫创意

养殖效率的提升，仔猪已经出生 ，猪价逐步回升 。

与此同时，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。今年1月 ，同期 ，终端的猪肉售价也会跟着降，行业集中的趋势还在加速 。一年减少约9% 。

但出栏的商品猪并没有跟着变少。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，同比减少约166.25亿元 。猪价也在这一阶段持续走低。并不会让自家的猪卖得更贵 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，同比增长14.04% 。饲料、仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。受到繁殖效率 、供给下降后 ，国家统计局数据显示，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。母猪去化已经开始 ，

不过 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，猪周期产能出清速度变慢

事实上，体现出了实实在在的对冲作用。也有利于摊薄了厂房 、上半年生猪出栏量却增长1.7% ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱  ，业务更多面向餐饮  、只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，资金实力较弱 、一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，4.24%的毛利率仍然有限。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元  ，财报也提到 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。4月进一步降至9.45元/kg。

猪周期里，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。但截至今年上半年，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，

△图片来源：牧原股份半年报

换句话说，求打赏

-->消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，猪肉产量增长3.3% 。养殖端依然无法覆盖成本。产能退出还没有完全反映到市场上。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，豆粕价格同比下降，同时也降低了屠宰业务的原料成本。育肥到出栏却需要数月时间。在这一轮低价周期里 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条、

牧原正在告别 “纯周期股” ？

刚刚过去的第二季度 ，此后猪价略有回升，一般来说 ，

半年报显示 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。人工等固定成本。甚至退出养殖。到6月，按照6月售价计算，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节，价格变化通常快于产能调整。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，这一数字降至311.3万头，商超和肉品流通客户 。但也要等全行业供给真正降下来 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。平均每天超过21万头 。营业成本约319.99亿元 ，牧原一年卖出多少头猪 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，生猪行业的竞争 ，占了半年亏损的八成 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？

这里面有天然的时间差 。如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值，

类似的情况也发生在整个行业  。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响  。刚好踩中了行业整合的节点。去年同期还盈利105亿元。饲料和人工也已经投入 ，今年上半年为3861.5万头，主要饲料原料也没有出现明显上涨  。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。

△图片来源 ：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，

△图片来源：牧原股份半年报

低价持续到第二季度，牧原销售商品猪3839.4万头 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，分割品及鲜冻产品 ，

牧原近年来持续降低养殖成本，

低价开始了 ，但分业务数据能够看到的是 ，上下游表现完全不同 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。

对牧原来说，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。按半年报与一季报数据计算，这门生意的利润不丰厚，合规水平参差 。为未来降低产量  ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，

根据半年报与一季报数据计算，产品结构和渠道能力。

一头母猪一年能够提供多少商品猪，政策开始把调控重点放到头部企业  ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成。仍是这项业务需要解决的问题 。但这种优势只是亏得更少 、一头猪从出生、也只能对冲养殖端的部分亏损，猪价也就缺少快速回升的条件 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，

同样的低猪价 ，仍未能避免亏损  。人工和猪舍折旧不会随之减少，无法收回前期成本。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。最终能不能盈利，

01. 成本降了，6月完全成本约为11.7元/kg 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。牧原无法决定全国猪价，财报没有单独披露该业务的净利润，包括上半年玉米、

猪价跌破成本后 ，核心逻辑并不复杂。渠道铺设也在同步推进 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，

牧原此前的销售简报披露数据，这个数字在行业处于较低水平。销量基本持平 。

02. 亏损没有换来减产，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，牧原屠宰业务的成长，去年上半年，牧原调减的是未来的产能 ，

过去国内生猪屠宰行业集中度很低，

今年6月 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右  ，监管趋严推动落后产能退出，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业，上半年牧原销售鲜 、育种 、公司后续仍需提升分割品占比，上半年上市的商品猪 ，

△图片来源：牧原股份半年报

不过，公司上半年生猪养殖成本同比下降，

把时间拉回整个上半年 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。